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A股“百强”演化史——中国产业结构升级之路

gecimao 发表于 2018-07-13 08:57 | 查看: | 回复:

  每个时代中股票市场的市值巨头往往反应了其所处时代的特性,而对付投资者而言,精确驾驭时代的脉搏,顺势而为,方能声东击西。本文回首了从1992年到2017年A股市值100公司的变化,意在透过A股百强公司的变化史,一窥近二十年我国财产布局变化之路。

  咱们基于2018年7月9日的个股市值数据,统计以后A股市值前100公司的行业漫衍环境。从行业漫衍来看,市值百强中,银行、非银金融两大行业别离以8.50万亿元和3.12万亿元总市值位居各行业之首,成为当之有愧的领头羊。而科技板块中,除电子行业排名相对靠前外,通讯、计较机、传媒等行业无论是市值仍是公司派别排名均相对靠后。

  进一步梳理排名靠前的20家公司则发觉,金融行业领先劣势进一步凸显——前20公司中,上榜银行高达8家之多,除中、农、工、建、交五大国有行外,招商银行、兴业银行、中信银行也均在榜单之列。非银金融公司共3家,别离为中国安然、中国人寿和中国太保。

  别的,中国石油(采掘)、中国石化(化工)、中国神华(采掘)等上游垄断企业,以及贵州茅台(食物饮料)、五粮液(食物饮料)、美的集团(家用电器)等下流消费类白马龙头也均榜上出名。值得一提的是,作为首家上市的独角兽公司,工业富联虽然日前因为市值大幅缩水而广被谈论,但仍以3,441亿元市值稳居“沪深第一大科技股”宝座。

  “以史为鉴能够知兴替”,咱们以5年为一个节点,比拟1992至2017这25年中,A股上市公司市值百强在企业数、市值上的行业漫衍,以领会我国财产布局特点和变化历程。

  为进一步与我国财产变化过程相对应,咱们在申万一级行业分类的根本上,挑选响应行业划分至各财产,以进行针对性切磋,具体划分如下?

  咱们以为,1992年以来,我国经济的成长大致可分为三个阶段:1)1992至1997年,轻工业成长为主导;2)1997至2008年,重化工业倏地成长阶段;3)2008年至2017年,金融地产“大象起舞”阶段。接下来咱们将基于这三个阶段的划分,连系市值前100公司行业漫衍环境进行一一切磋。A股“百强”演化史—

  1992年至1997年这一阶段轻工业的成长源于开国初期我国对重工业的全面夸大,导致轻重工业比例严峻失衡。鼎新开放后,跟着国度储备与消费、出产与糊口等各方面关系的调解,轻工业成长程序加速,家电等财产敏捷兴起;咱们以轻、重工业支出占工业全体支出的比重来看两大财产的比重,能够看到,1993年,我国轻重工业比重仍为39.1:60.9,而至1998年,这一比重已成长到41.5:58.5的相对平衡形态。

  而这一阶段上市公司的变化也的简直确反应了这种财产变迁的历程。咱们统计这一阶段前后(1992至2002年),各财产上榜市值前100榜单的公司市值占比和上榜公司派别的变迁环境,能够看到,1992年至1997年,市值百强中的轻工业公司不管从市值占比仍是从公司数均有一个大幅的提拔,而到2002年,跟着重化工业上市公司规模的兴起,轻工业市值百强规模大幅缩水。具体到公司层面,四川长虹、青岛海尔、春兰股份、小天鹅A等家电类公司是整个轻工业兴起的主力军。

  这一阶段,是以房地产为支柱的重化工业时代,在这十年内,工业内部布局向更高条理演进,以机器电子、石油化工、航空航天以及修建业等财产为主体的重化工业加快成长。国内财产布局逐步从消费品加工主导型布局起头逐渐向重化工业主导型布局改变。畴前一部门咱们梳理的国内轻重工业支出比重的变迁环境也充实申明了这一阶段的财产变化过程——至2008年,我国轻、重工业支出比重别离为28.2%和71.8%,重工业财产比重再度上升到相对高位。

  同样,该阶段内市值前100公司的行业漫衍变迁环境也遵照了财产布局变化的纪律。—中国产业结构升级之路依照前面的分类,咱们把重化工业下各上市公司市值规模、公司派别及有关占比数据进行汇总,能够看到97年至2007年这10年间,这部门公司无论是市值规模仍是公司数量都有一个较着的提拔。与此同时,这一阶段内,中国石化、宝钢股份、兖州煤业等巨头公司的上市也为整个重化工业的敏捷发展孝敬了次要气力。

  2008年至今,是我国金融、地产财产倏地成长的一个主要期间,次要缘由在于两点:其一,08年环球金融危机刺激下,我国当局推出进一步扩大内需、推进经济安稳较快增加等十项办法,国内全体出现宽货泉、宽信用的货泉情况,这导致了房地产市场进入到一个连续繁荣期。其二,2008岁尾,我国当局四万亿基建打算一方面刺激了修建、房地产等有关财产的成长,另一方面,制作业等重资产行业也因为下流需求向好而迎来了景气宇的连续提拔,复杂的实体融资需求被撬动,金融财产也由此愈加遭到市场关心。从数据上能够看到,08年以来,我国金融、地产行业GDP占比倏地提拔,至2017年,这一比值已由2008年的10.34%提拔至14.46%。

  梳理市值前100公司中金融类企业的成长过程咱们则看到,2007年起,这部门企业在市值规模和公司数量上都有质的逾越——市值方面,这部门公司市值占所有前100公司市值总和的比重已冲破50%,成为整个市值前100板块中最不容轻忽的一部门;公司派别方面,目前金融类企业已成为市值前100公司中公司数最多的一个板块。

  与此同时,值得留意的是,重化工业在履历了2002-2007年的成长巅峰之后敏捷式微,板块内位列市值前100榜单的公司非论是总市值仍是公司数都急剧削减。

  从6个时间节点各行业跻身市值前100的公司派别的变迁历程来看,银行、非银金融两个金融类行业根基呈公司数量显著递增的态势,而化工、专用事业行业的市值前100公司数则呈显著递减趋向。别的值得留意的是,家用电器、食物饮料、汽车等消费有关行业在近10年来上榜公司数正规复至递增趋向,且其在榜单中的排名也稳步提拔。

  咱们以为,连续上榜的企业更拥有钻研价值。基于以上开端结论,咱们一一阐发几类公司数变更呈较着纪律性行业(银行、非银金融、化工、专用事业,以及消费有关板块(家用电器、食物饮料及汽车)),以及行业内典范公司的根基环境,以此来探索对行业成长动向更有价值的自创意思。

  1992-2017年25年间,银行业中连续上榜市值百强榜单的企业有工商银行、扶植银行、中国银行、交通银行、农业银行、安然银行、招商银行、浦发银行、民生银行以及北京银行。

  从排名变迁环境看,中、农、工、建四大行自2007年起根基不变在市值前10名。股份制银行和处所城商行中,除北京银行在2007至2017年间排名降落较着外,其余各银行排名或略有上升,或根基稳定。别的,处所性城商行在榜单中的表示较为不不变,如:北京银行2007年进入百强榜单,2012、2017年排名连续下滑;宁波银行2007年、2017年均榜上出名,但却在2012年跌出前100。

  咱们进一步阐发连续在榜的9家银行和表示相对不不变的2家城商行(北京银行、宁波银行)的估值、红利环境。能够看到,比拟之下,这两家城商行无论是市值规模仍是支出体量都较着小于别的9家银行。咱们以为,恰是因为这些银行在规模上的差别,使中、农、工、建、交这些体量相对复杂的国有行拥有了其他银行无可对比的吸储劣势,而比拟之下,中小股份制银行和处所性城商行的合作则更为激烈,欠债端本钱和资产物质都没有劣势,这也形成了两者在估值和红利表示上的差别。

  非银金融类企业2007年起起头连续出此刻市值百强榜单,中国人寿、中国安然、中国太保、新华安全等4家安全类企业,以及中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券和招商证券等5家证券类企业连续出此刻榜单之上。

  排名变迁环境方面,2007年起,证券类企业总体排名呈下滑趋向,安全类企业除中国人寿排名下跌,其余各家排名均有所上升。

  咱们以为,形成券商和安全行业名次表示分解的次要缘由在于两大行业成长趋向的显著分歧:券商的保守主业——经纪营业正在面对缩水,全行业红利空间有所收窄,咱们从这些连续在榜公司近10年的支出、利润增速也能够看出,几大上榜券商营业支出和净利润根基以低分位数增加。与此同时,安全行业全体正处于上升期,大都险企支出连续上涨,从咱们梳理出的连续上榜安全企业2007年以来的支出和利润增加环境来看,除中国人寿外,其余三家险企的支出和利润的复合增速根基到达10%以上,此中,中国安然支出、利润复合增速达18.4%和19.4%。

  1992-2017年间,连续上榜市值前100名单的化工类企业包罗:氯碱化工、友情集团、上海石化、石化油服、中国石化。从排名变迁的环境来看,这几家公司上榜后排名连续下滑。

  进一步看这5家企业的红利环境,则能够发觉,化工类企业在市值百强榜单上排名的连续降落,其红利威力降落是不成避免的主要缘由:5家连续上榜企业中,除氯碱化工上市以来净利润以个位数的复合增速增加外,其余企业净利润复合增速均为负,此中*ST油服更是持续吃亏。

  跟着石油价钱的反弹,化工类企业以后的红利威力曾经从汗青底部渐渐爬起来。通过计较5家连续上榜化工类企业的全体ROE,将其与A股全体ROE进行比拟,能够看出,化工行业在2000至2007年根基处于黄金期间,行业内龙头企业(连续上榜的5家企业)ROE大幅提拔并一直处于A股全体ROE程度之上,而在这之后,这5家企业的全体ROE程度一起下滑至汗青底部,与A股全体ROE的差距逐步拉大。2017年以来,跟着石油价钱的反弹,这部门企业红利威力逐步提拔,其ROE也从汗青底部渐渐爬起。

  近25年连续上榜的专用事业类企业包罗:申能股份、粤电力A、深圳能源、华能国际、国电电力以及长江电力。此中,仅长江电力一家为水力发电企业,其余5家均为火力发电企业,由此可见,上榜市值前100榜单的专用事业公司中,火电企业占领了相当大比重。

  从排名变迁环境看,5家火电类企业排名连续下滑,至2017年,仅有华能国际1家仍在榜单之上,比拟之下,唯逐个家连续在榜的水电企业——长江电力,自2007年入榜以来排名连续提拔。

  咱们梳理6家连续上榜企业2007、2012及2017年的支出、利润及ROE环境则能够看到,虽然5家火电企业在近5-10年的支出程度仍连结了上升态势,但其净利润却呈现较着下滑,同时ROE程度也根基处于连续下行态势,且已降落至个位数程度;比拟之下,长江电力作为唯逐个家连续在榜的水电企业,其近三年的支出和净利润均连续上升,且ROE程度也连结不变增加。

  形成以后火电类企业排名连续下滑,而水电类企业排名上升的缘由能够从两方面思量。

  其一,新能源发电成长、环保降能耗政策严峻挤压了火电行业的成长空间。两组数据能够验证这一结论:1)2004年起,火电发电设施均匀操纵小时数连续下滑;2)火电装机增速2010年起连续下滑,至2017年,其增速仅为4.25%,为火电装机增速汗青最低。

  其二,比拟之下,长江电力作为水电企业,公司发电次要输往上海、浙江、福建等经济发财、电力需求兴旺的省份,为公司带来了优良的财政表示,鞭策股价连续上涨。值得留意的是,除长江电力2007年以来持续上榜市值前100榜单之外,另一家水电企业——华能水电自2017年上市以来也成功跻身昔时的市值前100榜单。

  将来,若是由于商业战的缘由,更多的新能源行业别遏制补助,那么疑惑除火电行业再次迎来曙光。

  自1992年起连续处于市值前100榜单的消费类公司中包罗食物饮料行业4家公司(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒)、家用电器行业2家公司(格力电器、青岛海尔)以及汽车行业1家公司(上汽集团),此中,贵州茅台、五粮液两家公司自上市以来便连续处于市值百强之列。从排名环境来看,除泸州老窖、青岛啤酒两家公司排名略有降落外,其余消费类公司排名均处于稳中有升的态势。

  进一步梳理这7家企业的估值、红利环境则能够看到,连续上榜的这些消费类企业多属于持久以来遭到投资者青睐的优良白马股,其得以被连续看好,次要为公司自身优良的根基面所支持。具体来看,上榜的这7家企业中遍及表示出“高红利增速&高ROE”的特性:其一,7家企业中除青岛啤酒外,其余6家企业近10年来的支出和利润均以跨越10%的复合增速增加;其二,以ROE权衡企业红利威力能够看出,这几家企业红利威力遍及较好,此中,贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒类企业,以合格力电器、青岛海尔等家电类企业,ROE大多高于20%。

  将来几年,新科技、新消费、高端制作等新兴财产无望成长成我国的支柱财产,届时A股将迎来一批新兴企业的敏捷兴起。

  起首,从近几年成长情况看,通过第二部门对市值前100榜单中轻工业、重化工业、金融、科技四类财产有关企业的梳理曾经能够看出,科技类公司自2007年以来也迎来了一轮倏地成持久,其市值占比和在榜公司数连续提拔。进一步思量到此前国内不少优良科技互联网公司取舍海外上市,现实上国内科技财产的成长速率远比A股科技类上市公司的扩张速率快得多。与此同时,消费类龙头股在A股市场持久以来一直维持着相当不错的业绩表示,以新消费、新科技为代表的一类新兴财产近几年一直处于一个兴旺成长期。

  其次,美股市场以后的财产漫衍环境可作为我邦本钱市场将来五到十年成长的风向标。咱们按GICS二级行业分类,以各行业市值占前100公司总市值比重比拟美股本土上市企业和A股上市公司市值前100名的行业漫衍环境,发觉两点征象比力值得关心。

  1、美国市值前100公司中排名相对靠前的行业在A股排名均相对靠后。目前美国公司市值排名前四的行业别离为:软件与办事、制药/生物科技和生命科学、手艺硬件与设施、零售业,意味新经济、新财产的生物制药、软硬件设施与办事等行业已发展为美股市场中极为主要的一部门,比拟之下,A股中这四个行业的市值占等到响应名次均处于10名之外。

  2、美国市值前100中排名已相对靠后的行业在A股仍处于相对前列。进一步梳理出美国市值前100公司中排名相对靠后的行业,包罗汽车与汽车零部件、安全、耐用消费品与打扮、运输等,比拟之下,A股这些行业的市值占比名次目前仍相对靠前。

  别的,咱们别离以第三财产占GDP比重、办事业占GDP比重来权衡中、美消费、科技类等新兴财产的成长水平。能够发觉,一方面,即便纰漏统计口径的差别(我国第三财产占比涵盖了办事业及部门商品消费支出),目前我国新财产占GDP的比重仍远低于美国同期成长程度,将来具有广漠成长空间;另一方面,近几年来我国当局及社会各界敌手艺立异以及财产升级注重水平的提高,使得国内第三财产成长速率得以较着提拔,与美国的差距在近几年逐渐缩小。咱们从世界银行的统计数据也能够看出,1996至2015这20年中,我国以22.07%的研发收入复合增速遥遥领先于环球其他次要经济体。这象征着,跟着我国对新兴财产的连续投入,以及国度政策对新经济范畴的搀扶,我国新经济的体量和占比将进一步扩大,将来无望发展为支柱型财产。

  而聚焦到A股市场上,一方面,近期CDR刊行政策的落地将为浩繁涉足新经济、新财产的独角兽企业开放了极具吸引力的平台,一多量优良独角兽公司将通过刊行CDR的体例寻求A股上市;另一方面,将来“注册制”的实施将无效缩短A股IPO时间,加上退市轨制的进一步完美,A股市场会愈加有威力吸引到一批质地优秀、极具成长潜力的好公司。

  届时,国内浩繁优良的新兴财产公司登岸A股之路也将无望被进一步摊平,有关企业的体量以及在本钱市场的话语权也无望获得进一步提拔,流动性将更快地向龙头科技公司集中,狼藉差的中小企业将加速被市场丢弃的程序。

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